Geldflut trotz Zinshoch? Ein Makro-Szenario für Bitcoin und Co.

Heiße Inflationsdaten aus den USA und ein Fed-Chef, der laut jüngsten Aussagen in keiner Eile ist, die Gelddruckmaschine anzuschmeißen, setzen Risikowerten – darunter Bitcoin und Co. – zu. Deren Wachstum korreliert stark mit der Ausweitung der Geldmenge bzw. der Liquidität durch Zentralbanken und Regierungen. Geht den Aktien- und Krypto-Märkten jetzt also der Saft aus? Welche Bedeutung die makroökonomische und geldpolitische Lage für Krypto-Anleger hat und womit Experten in den kommenden Monaten rechnen. "Unendlich viel Geld" Der Krypto- und Aktien-Bullenmarkt von 2020 bis 2021 wurde befeuert durch eine noch nie dagewesene Ausweitung der Geldmenge und massiven Stimuluspaketen im Zuge der Corona-Pandemie. Der Minneapolis Fed-Chef Neel Kashkari erlangte bei Anlegern bspw. Berühmtheit mit seiner Aussage, dass es "unendlich viel Geld bei der Federal Reserve" gäbe, um eine Rezession zu verhindern. Die US-Zentralbank flutete in der Folge mittels "Quantitative Easing" (QE) die Märkte mit Geld und senkte den Leitzins auf fast 0 Prozent. Bitcoin und Co. schossen wenig später auf neue Allzeithochs. Die "Everything Bubble" blähte sich auf. Heute zeigt sich die Liquiditätslage jedoch deutlich ungnädiger für Risikowerte. Jedenfalls auf den ersten Blick. Die Leitzinsen in den USA stehen bei über 4 Prozent, und die Fed ist längst zu einem Regime des Quantitative Tightening (QT), also dem kompletten Gegenteil einer Liquiditätsausweitung, übergegangen. Der Grund: die extrem hohe Inflation, die 2022 drohte, sich der Kontrolle der Zentralbank zu entziehen. Zwar ist die Teuerungsrate in den USA seither deutlich gesunken, das Zentralbankziel von 2 Prozent erreichten Powell und Co. bisher jedoch nicht nachhaltig. Im Gegenteil: Nach Veröffentlichung der letzten Inflationsdaten in den USA zeichnet sich eine wieder steigende Inflation ab. Ein eskalierender Handelskrieg durch Donald Trumps Strafzölle könnte Benzin ins Feuer gießen und die Fed gar dazu bewegen, die Geldpolitik weiter zu straffen. Und das, wo die globalen Märkte sehnlichst auf die nächste Liquiditätswelle warten. Ist der Bullenmarkt also abgesagt? Liquidität "aus dem Nichts" Nach jüngsten Aussagen des Fed-Chefs Jerome Powell sei man angesichts der Inflationslage und weiterhin starken US-Wirtschaft in keiner Eile, die Leitzinsen weiter zu senken. QE käme Powell zufolge ohnehin nur infrage, wenn das Mittel der Leitzinsreduktion ausgeschöpft sei (Zinsen bei 0). Kurzum: Liquiditätsspritzen seitens der US-Zentralbank werden auf sich warten lassen. Und damit möglicherweise auch eine Altseason. Doch angesichts der Tatsache, dass Bitcoin und Aktien trotz der vermeintlich straffen Geldpolitik der Federal Reserve in 2024 neue Allzeithochs erreichen konnten, ist fraglich, wie viel Einfluss die Fed allein derzeit überhaupt auf die Liquidität hat. Denn die Zentralbank ist nur eine von vielen Quellen des Geldes. Auch Staatsausgaben und die private Geldschöpfung spielen eine maßgebliche Rolle. Dem Makro-Analysten Andreas Steno Larsen zufolge hat vor allem Letztere die Aktien- und Kryptokurse seit Ende 2023 beflügelt. Dank der privaten Kreditvergabe durch Banken ergebe sich demnach ein weiterhin "reichhaltiges Liquiditätsbild". "Wenn man sich die private Geldschöpfung in den letzten Jahren ansieht, ist sie im Grunde durch die Decke gegangen, während sich die Federal Reserve gleichzeitig in einem QT-Regime befand", so Larsen in einem Interview. "Ich denke, das ist für viele eine Überraschung, aber es ist auch ein Beleg dafür, dass private Banken tatsächlich Liquidität schaffen und Geld aus dem Nichts erzeugen können – selbst wenn die Federal Reserve versucht, die Geldpolitik zu straffen". Larsen prognostiziert zudem, dass die Kreditnachfrage im privaten Bankensystem zunehmen wird, da kleine und mittelständische Unternehmen von gelockerten Kreditbedingungen berichten. Dies dürfte zu einer stärkeren Kreditaufnahme und einer erhöhten Einlagenbildung im Bankensystem führen – ergo positiv für die Liquidität. https://twitter.com/AndreasSteno/status/1888898197101146182 Illusion der Knappheit "Darüber hinaus haben wir offensichtlich eine ganze Reihe von Liquiditätstricks der Federal Reserve gesehen, um den Abwärtsdruck seit 2023 einzudämmen", so Larsen. Dazu zählen dem Analysten zufolge die Rettungspakete im Zuge der US-Bankenkrise (Bank Term Funding Program), was de facto "QE durch die Hintertür" darstellte. Zudem habe die Tilgung der Overnight Reverse Repo Facility (RRP) von 2,5 Billionen auf heute 67 Milliarden US-Dollar für eine massive Liquiditätsinjektion gesorgt. Vereinfacht ist die RRP ein Instrument, mit dem die Fed dem Finanzsystem überschüssige Liquidität entnimmt. Banken, Geldmarktfonds und andere Finanzinstitute parken ihr Geld bei der Fed und erhalten dafür Zinsen. Ein leerer werdender RRP bedeutet, dass Liquidität aus der Fed zurück ins Finanzsystem fließt – die Liquidität steigt und die Finanzierungsbedingungen werden günstiger. Der Zufluss dieses Geldes korreliert mit dem Anstieg der globalen Aktienmärkte und Bitcoin seit 2023. Die RRP-Bestände neigen sich ihrem Ende. Quelle: Tradingview Den Meinungen einiger Marktbeobachter zufolge, war es diese Reserve, die es der Fed ermöglichte, den Schein einer straffen Geldpolitik zu wahren, während man im Hintergrund das strauchelnde Finanzsystem mit ausreichend Mitteln versorgen konnte. Angesichts der fast vollständigen Leerung dieser Reserve, wartet jedoch möglicherweise eine Dürreperiode auf die Märkte, sofern diese keine kurzfristige Liquidität von anderen Quellen bekommen. Vorhang auf für das Treasury Department der USA. "Nicht-QE QE" Seit einigen Tagen kursiert im Krypto-Space die Vermutung, dass die nächste Liquiditätsinjektion von der US-Regierung selbst stammen könnte. Ende Januar erreichte diese nämlich ihre eigens auferlegte Schuldenobergrenze von etwa 36 Billionen US-Dollar, was bedeutet, dass das Finanzministerium (Treasury) vorerst keine weiteren Schulden aufnehmen kann. Zumindest, bis es eine neue Einigung über die Schuldenobergrenze im US-Senat gibt. Nachdem auch etwaige Notfallmaßnahmen sich ihrem Ende neigen, bleibt dem Ministerium im Grunde nur noch eine Möglichkeit: die Leerung der Reserven im Treasury General Account (TGA). Den TGA kann man sich im Grunde als das "Bankkonto der US-Regierung" bei der Federal Reserve vorstellen. Der inzwischen mehrfach zitierten Theorie des Makro-Analysten TomasOnMarkets zufolge, sei ein TGA-Abbau dem QE "funktional ähnlich", da beide die Liquidität im Finanzsystem erhöhen, indem sie die Bankreserven ansteigen lassen. Seine Analyse zeigt eine historisch enge Korrelation zwischen TGA-Abflüssen und steigenden Aktien- und Kryptokursen. Korrelation zwischen der TGA-Bewegung und Bitcoin und dem S&P500. Quelle: x.com/@TomasOnMarkets Wiederholt sich die Geschichte, steht den Märkten eine "nicht-QE QE-Injektion" von gut 800 Milliarden US-Dollar (aktueller Bestand des TGA) bevor. Dem Hopium vieler Krypto-Anleger nach, könnte dies Bitcoin auf neue Allzeithochs befördern und möglicherweise auch die langersehnte Altcoin Season herbeiführen. Unterbrochen wird diese Maßnahme lediglich dadurch, dass der TGA im Zuge von Steuerzahlungen, die im April und Juni anstehen, kurzfristig wieder aufgefüllt wird. Solche Phasen gelten als Liquidität-entziehend, was sich im Umkehrschluss zum Bull-Case negativ auf die Kurse auswirken könnte. Grundsätzlich betrachten die Analysten den "TGA-Abfluss" aber als bullisch für Risikowerte, zumindest kurzfristig. "Vernachlässigbare" Liquidität Auch Andreas Steno Larsen erkennt die potenzielle Wirkung dieser Geldströme an. "Mit fast 800 Milliarden US-Dollar im TGA wird dies für die nächsten 2 bis 3 Monate ausreichend Liquidität für das private Bankensystem bereitstellen", erklärt er. Doch zeigt sich Larsen weitaus weniger optimistisch, wenn es um die langfristig kurstreibende Eigenschaft dieses Events geht. "Im Groben und Ganzen sind das durchaus gute Nachrichten, aber ich möchte betonen, dass dies wahrscheinlich die ineffizienteste Form der Liquiditätszufuhr unter all den genannten Maßnahmen ist". Zum einen sei ein Abfluss des TGAs mit einem Auffüllen des RRPs verknüpft, wodurch sich der Liquiditäts-positive Effekt etwas neutralisiert. Zum anderen sei die Liquiditätszufuhr über den TGA immer nur vorübergehend, da diese Mittel letztendlich wieder aufgefüllt werden, sobald die Schuldenobergrenze erneut angehoben wird (voraussichtlich im Sommer 2025). Das Auffüllen zeige Larsen zufolge einen langfristig deutlich stärkeren Effekt, als die Abflüsse. Die tatsächliche Wirkung des TGA-Abzugs sei also summa summarum "vernachlässigbar". Hilfe von außerhalb Die Liquidität durch den TGA kann also maximal als überbrückend angesehen werden. Wie aber steht es dann um die weiteren Liquiditätsaussichten in diesem Jahr? "Um die Liquiditätsentwicklung zu unterstützen, muss die Fed handeln, sobald der TGA wieder aufgefüllt wird. Das ist der entscheidende Zeitpunkt, an dem man ein Ende von QT – und möglicherweise ein neues Liquiditätsprogramm – erwarten kann", so Larsen. Doch müsse die Fed "diesmal eine sehr kreative Methode finden, um Liquidität bereitzustellen, denn QE wirkt problematisch, wenn die Inflation über dem Ziel liegt und ohnehin unpassend, wenn die Zinsen nicht bei null sind. Daher können sie kein QE durchführen und werden es auch nicht tun", so Larsen weiter. Stattdessen hält der Makro-Analyst eine Version von "Light QE", die sich hinter vielen technischen Formalitäten verbergen wird, für wahrscheinlich. Anleger sollten demnach nach Maßnahmen der Fed Ausschau halten, die an eine permanente Form der Banken-Rettungspakete aus 2023 erinnern oder die Mindestreservevorgabe für Banken effektiv reduzieren. Im Zweifel würde die Fed diese auch durch eine Gesetzesänderung erzwingen. Larsens Kollege Julien Bittel rät Anlegern jedoch, sich nicht zu sehr auf eine einzelne Maßnahme einer einzelnen Behörde oder Zentralbank zu fokussieren. Entscheidend sei demnach das "Bigger Picture". Für Bitcoin und Co. dürfte die globale Liquiditätslage weitaus wichtiger sein. Und diese könnte Bittel zufolge von der chinesischen Zentralbank, "der privaten Kreditvergabe, Zinssenkungen, einem schwächeren Dollar oder niedrigeren Anleiherenditen kommen. All diese Faktoren lockern die finanziellen Rahmenbedingungen und unterstützen das Wachstum", wie er behauptet. Die globale Geldmenge M2 und Bitcoin. Quelle: x.com/@BittelJulien Das Big Picture Nach der Makro-Theorie, die Bittel, Larsen und deren Chef, Raoul Pal, gemeinsam bei Real Vision aufstellen, ergibt sich zudem eine überraschende Wendung im Verständnis dieses Bullen-Zyklus: statt an seinem Ende, steht er möglicherweise erst an seinem Anfang. Lässt die aktuelle Stärke des Dollars nach, schafft das Raum für die chinesische Zentralbank, ihre eigene Währung zu entwerten und ihrer strauchelnden Wirtschaft wieder auf die Sprünge zu helfen. Trumps Strafzölle seien dabei lediglich ein Mittel, um China und Co. an den Verhandlungstisch zu zwingen – die Peitsche. Eine Abwertung des US-Dollars, die Trump bereits vor seinem Amtsantritt gefordert hatte, – das Zuckerbrot. Geht die Rechnung auf, serviert die chinesische Zentralbank den Märkten eine neue, ungeahnte Menge an Liquidität, während der fallende Dollar mit fallenden Renditen bei den 10-jährigen US-Staatsanleihen einhergehen. Das käme einer enormen Lockerung der finanziellen Bedingungen gleich – auch ohne Quantitative Easing der Fed. Dieser potenzielle Katalysator befeuert zugleich den Beginn eines neuen Geschäftszyklus – repräsentiert durch den Geschäftsklima-Index des Institute of Supply Management (ISM). Ein Anstieg des ISM korrelierte in der Vergangenheit stets mit dem Beginn eines neuen Bitcoin-Zyklus. Altcoins folgten wenig später. Sein jüngster Anstieg lässt hoffen, dass den Märkten noch einige goldene Monate bevorstehen. Die Theorie hat jedoch einen Haken: sie fußt auf Zusammenhänge eines womöglich nicht mehr gültigen Weltwirtschaftsregimes. Analysen, bei denen vergangene Korrelationen gegenwärtige Dynamiken prophezeihen sind bekanntermaßen tückisch. Fakt ist, dass sich die makroökonomische Lage seit der Pandemie nachhaltig verändert hat. Und viele Variablen unbekannt bleiben. Doch für Krypto- und Aktienanleger dürfte die Aussicht auf einen noch bevorstehenden Bullrun wie Musik in den Ohren klingen. Es wird sich zeigen, ob das Crescendo noch folgt. Korrelation von Bitcoin und dem ISM. Quelle: x.com/@BittelJulien Redaktioneller Hinweis: Dieser Artikel spiegelt die persönliche Einschätzung des Autors wider und dient lediglich zu Informationszwecken. Es handelt sich weder um eine Kauf- noch Verkaufsempfehlung von Kryptowährungen oder anderen Assets. Der Autor hält einige der hier genannten Coins und Token als Teil seines persönlichen Portfolios.

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