Totgeglaubte leben länger: Warum Ethereum sich erholen wird

Ist Ethereum die Tragödie dieses Bullenmarktes? Verdammt dazu, langsam und qualvoll gen null zu gehen? Während ETH-Anleger bisher vergeblich auf neue Allzeithochs warten, scheint der breitere Sektor das Asset bereits abgeschrieben zu haben und setzt nunmehr auf alternative Layer-1-Chains. Warum die Negativität fehlgeleitet ist und Ethereum sich bald erholen dürfte. Narrativ folgt dem Kurs Der Diskurs um Ethereums Zukunft entspringt der schleppenden Performance, gemessen an seinen größten Kontrahenten. Während der ETH/SOL-Chart vor kurzem ein neues Allzeittief einlegte, sank ETH/BTC auf ein neues Dreijahrestief. Wie andere Altcoins auch – viele weit entfernt von ihren Allzeithochs – litt Ethereum zudem an der allgemein hohen Bitcoin-Dominanz. Diese steht nunmehr bei 60 Prozent – der höchste Wert seit März 2021. Was als Unmut über den ETH-Kurs begann, mutiert jetzt zu Zweifeln an der Roadmap und ausgedehnten Thesen zu Ethereums allmählichem Abstieg als Kryptos etablierter Adoptionsträger. Die Argumente: eine "zu plurale" Investment-These sowie zu große Fragmentierung und Komplexität durch die L2-Skalierung. Im Grunde berechtige Einwände, die jedoch insbesondere in den letzten Wochen immer weiter von der Faktenlage abweichen, wie folgendes Beispiel verdeutlicht. https://twitter.com/DegenerateNews/status/1850521843272171945 Solche Tweets suggerieren einen signifikanten Exodus aus dem Ethereum-Ökosystem. Während dieses mit Sicherheit gelegentlich Kapital an aufstrebende Konkurrenten abgibt, übersieht man hier, dass ein Großteil der Gelder von der Mainchain in Layer-2-Netzwerke wie Arbitrum, Base oder Optimism fließt. Tatsächlich kam keiner anderen Chain seit Jahresbeginn so viel Kapital zu wie der Ethereum Layer-1, wie Daten von Artemis deutlich zeigen. Die Gelder wurden dann überwiegend an Arbitrum, Base, Optimism, ZKSync, Polygon und Starknet geleitet, ehe sie an Solana oder Sui flossen. Fazit: Ethereums Ökosystem wächst weiterhin und gibt nur sehr wenig bestehende Mittel an seine Konkurrenz ab. Von allen Chains sahen Ethereum und dessen L2s die mit Abstand größten Zuflüsse in diesem Jahr I Quelle: Artemis Die "Layer-2-Parasiten" Ähnlich starke Fundamentals ziehen sich im Grunde durch das gesamte Ökosystem. Wie war das mit der Layer-2-Komplexität, die angeblich Nutzer abschrecken sollen? Das sehen 8,7 Millionen täglich aktive Adressen offenbar anders. Die Zahl ist derzeit etwa gleichauf mit Solana, das sich seit kurzem wieder inmitten eines Memecoin-Hypes befindet. Auch in Sachen Total-Value-Locked (TVL), Stablecoin-TVL und Entwickler-Aktivität haben Ethereum und die Layer-2-Chains die Nase vorne. Die L2-Roadmap scheint also auch in Sachen Adoption zumindest nach heutigem Stand zu liefern. Womit schwer zu argumentieren ist, dass sie es sind, die ETH zurückhalten. Kritiker fragen jedoch, ob ein L2-Ansatz auch langfristig der richtige ist, was uns zu den Mainchain-Einnahmen bringt. Die These hier: seit dem Dencun-Upgrade zahlen L2s circa 99 Prozent weniger Gebühren an die Ethereum-L1. Was sich zu geringeren Transaktionskosten für Nutzer übersetzt, bedeutet auch massiv gesunkene Einnahmen der L1. Diese würden Ethereums hohe Marktkapitalisierung nicht länger rechtfertigen, was Anleger nun einpreisen. Auch dieses Narrativ ist fehlgeleitet. Da die L2s prozentual betrachtet vor dem Upgrade einen geringen Anteil der Gesamteinnahmen Ethereums beisteuerten, hatte ihr Wegfall allein zunächst keinen gravierenden Einfluss auf die Mainchain-Einnahmen. Vielmehr fielen diese, da sich die Marktlage im Zuge des Updates änderte und die On-Chain-Aktivität sank. Nachdem die Krypto-Kurse zuletzt wieder Fahrt aufnahmen, erhöhten sich auch Ethereums Einnahmen. Diese nähern sich nunmehr ihrem am Jahresanfang verzeichnetem Durchschnitt. Ethereum-Gebühren nehmen nach langer Durststrecke wieder zu I Quelle: Artemis Ob diese Level gehalten werden können, bleibt abzuwarten. Auch, weil ein Großteil der Aktivität nunmehr auf den L2s stattfindet. Doch war das auch so gewollt? Schließlich würden zu hohe Gebühren auf der Mainchain in hohe Transaktionskosten für Nutzer münden. Das Beispiel hier soll aber verdeutlichen, dass diese Einnahmen für die Bewertung von ETH als Asset ohnehin weniger bedeutend scheinen. Woher dann die Obsession der Kritiker mit diesen? Und: Wenn nicht die L2-Gebühren, was rechtfertigt dann eine höhere Bewertung ETHs? Geld im "Netzwerk-Staat" Der Frax-Finance-Gründer Sam Kazemian bietet hier eine mögliche Antwort in einem ausgedehnten Twitter-Thread. Seiner Meinung nach, sei es ein "kolossaler Fehler" gewesen, ETH – wie in der TradFi-Welt üblich – als reines Cashflow-Asset zu sehen. Diverse Stakeholder und Kritiker hätten demnach damit angefangen, die soziale Definition von ETH von einem souveränen Rohstoff, der selbst das Produkt darstellt, zu einer Repräsentation von Eigenkapital für ein einzelnes Produkt zu ändern. Das mache seiner Meinung nach jedoch nur Sinn, wenn es sich um Governance-Token handelt, die einer produktiven dApp zugeordnet werden können. In seinem neuen Bewertungsmodell schlägt Kazemian die Rückkehr zu einem Rohstoff-basierten Ansatz, der Ethereum vielmehr als Geld in einer digitalen Volkswirtschaft sieht. Folglich wächst der Wert eines solchen Assets mit der Größe und Bedeutung der zugrundeliegenden Ökonomie. In diesem Fall, mit dem Wachstum des Ethereum-Ökosystems. Er weist darauf hin, dass die Marktkapitalisierung von ETH, die dessen Wert als Rohstoff widerspiegelt, die tatsächlichen Einnahmen oder Gebühren, die durch die Ethereum Blockchain generiert werden, bei Weitem übersteigt. Diese Diskrepanz untermauert sein Argument, dass der Wert von ETH eher im Kontext seines Status als Rohstoff gesehen werden sollte als durch die betrieblichen Einnahmen. "Middle-Child-Syndrom" Damit gelangen wir nun zum Kern, warum der Markt ETH scheinbar falsch bewertet. Und warum der Coin sich bald wieder von seiner relativen Schwäche erholen dürfte. Zu lange haben sich Anleger darauf versteift, das Asset als "Business-Token" statt als "Commodity-Token" zu sehen. Vermutlich auch, weil der regulatorische Status des Assets in den Augen von US-Behörden und Anlegern lange zwischen Wertpapier und Rohstoff schwankte. Eine Debatte, die seit der ETF-Genehmigung beendet sein dürfte, die vollen Konsequenzen dessen haben sich jedoch noch nicht entfaltet. Ein Symptom dessen ist beispielsweise das "Middle-Child-Syndrom", auf das ein Analyst auf X aufmerksam macht. Demnach kommt ETH aus diversen Gründen weniger Kapital zu, als sein Adoptionsniveau es rechtfertigen würde. Retail-Investoren waren in den letzten Monaten bei weitem nicht so zahlreich, wie noch in vergangenen Bullenmärkten. Ihr Durst nach großen Gewinnen trieb sie zu Chains, auf denen der Memecoin-Handel flouriert. Ähnliches gilt für private VC-Fonds, deren Hauptaufgabe darin besteht, eine überdurchschnittliche Rendite für LPs zu erzielen. Diese finden sie in Zeiten dünner Liquidität jedoch eher bei Bitcoin oder vereinzelten neuen L1s. Kazemian betont, dass "digitale Rohstoffe" ein völlig neues Konzept sind, das nicht einmal 15 Jahre ist. Während Bitcoin den Sprung ins öffentliche Interesse mit einem eingängigen Narrativ ("Digital Gold") bereits schaffte, steht Ethereum aufgrund der größeren Komplexität vor seinem "Final Boss". ETH muss es nun gelingen, in Abwesenheit des Retail- und Private-Capital, Gelder von größeren Institutionen anzuziehen, um die letzte Hürde zu überwinden. Die Zeichen stehen hier jedoch gut. Der Weg zum digitalen Rohstoff I Quelle: x.com/samkazemian Zwischen den Welten Möglicherweise haben die großen Institutionen der Welt den Wert und das Potenzial Ethereums bereits erkannt. Mit Krakens Ink startet das nächste große Krypto-Unternehmen eine eigene Layer-2. Der Tech-Konzern Sony experimentiert bereits im Testnet mit Soneium und BlackRock gilt als heißer Kandidat für den Start einer Real-World-Asset-Chain auf Ethereum. Noch zeigen sich die Institutionellen Investoren aber etwas zurückhaltend mit bedeutenden Investments. Das ist auch an den Ethereum-ETFs zu sehen. Hier rückt jetzt die US-Wahl in den Vordergrund. Einige Experten schätzen einen Sieg Trumps besonders bullish für Ethereum und andere Altcoins ein, da sein Pro-Krypto-Kurs zu einer Lockerung der regulatorischen Lage führen dürfte. Sie vermuten, dass ein daraus folgender Führungswechsel bei der SEC in Änderungen bei den bestehenden Ethereum-ETFs resultiert, die fortan Staking beinhalten könnten. Die Aussicht auf Rendite bei einem Krypto-ETF dürfte somit der Köder sein, den es braucht, um TradFi näher an das Etehreum-Ökosystem rücken zu lassen. Außerdem würde eine Lockerung der Regulierung Krypto-Start-ups und DeFi-Projekte wieder vermehrt in die USA bringen und für neue Aktivität in jenen Sektoren sorgen, die von Ethereum dominiert werden. Ein aktueller Bericht von Alliance zeigt beispielsweise, dass 62 Prozent der Web3-Start-ups nach wie vor das Ethereum-Ökosystem bevorzugen. 59 Prozent davon starten dabei auf einer Layer-2. Trendwende bei ETH Die hier hervorgebrachten Argumente sollen Ethereums Mängel keinesfalls wegwischen. So potent die Layer-2-Roadmap sich auch in den Zahlen zeigt, so unausgereift ist sie derzeit noch. Es wird Lösungen für die Fragmentierung und Komplexität brauchen, um auch langfristig eine angenehme Blockchain-UX bieten zu können und die Massenadoption zu fördern. Doch geht die aktuell beobachtbare Kritik einen Schritt zu weit. Ethereums wichtigsten Fundamentaldaten deuten auf das größte Adoptionspotenzial im Krypto-Space. Auf lange Sicht sollte sich dies auch im ETH-Kurs zeigen. Wie Daten von CryptoQuant zeigen, bleiben bestehende ETH-Anleger bis dahin standhaft. So steigt derzeit die Anzahl an ETH-akkumulierenden Adressen exponentiell, während sich "permante Holder" so aktiv zeigen, wie zuletzt kurz vor dem Bullrun im November 2020. https://twitter.com/FigoETH/status/1849489483407786476 Wer das alles für "Hopium" hält, der möge damit vielleicht sogar etwas Recht behalten. Ein quäntchen Optimismus wird in diesem Space immer gebraucht. Zumindest lässt sich ziemlich schnell zeigen, dass Ethereums "Abstieg" ein Meme geworden ist. Letzlich mangelt es ETH nicht an Adoption sondern – und das bringt uns wieder zu den Narrativen – ein paar grüne Kerzen. Bis dahin ist mehr denn je Überzeugung gefragt. Mögen noch einige weitere Dips kommen – wer ETH von hier an abschreibt, tut das auf eigene Gefahr. https://twitter.com/coinmamba/status/1851165900029739156 Redaktioneller Hinweis: Dieser Artikel spiegelt die persönliche Einschätzung des Autors wider und dient lediglich zu Informationszwecken. Es handelt sich weder um eine Kauf- noch Verkaufsempfehlung von Kryptowährungen oder anderen Assets. Der Autor hält einige der hier genannten Coins und Token als Teil seines persönlichen Portfolios

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