So beeinflussen ETF-Optionen den Bitcoin-Kurs

Wenngleich es nicht so gravierend erschien wie die Zulassung der Bitcoin-ETFs, so ist es für Kenner des Finanzwesens doch offenbar ein historischer Moment gewesen: Die Genehmigung des Optionshandels auf BlackRocks IBIT durch die SEC ist in den Augen mancher der "bedeutendste Fortschritt, den es für den Krypto-Markt je gegeben hat". Sie könnten dem digitalen Gold demnach zu GameStop-artigen Kursexplosionen verhelfen. Geben Bitcoins wildeste Tage etwa bald ein Comeback? Die Qual der Wahl Optionen sind ein wichtiges Tool am klassischen Finanzmarkt und bieten Anlegern eine breite Reihe an komplexen Strategien. Entsprechend sind es auch TradFi-Profis, die sich vor dem baldigen Start dieses neuen Krypto-Produkts die Hände reiben. Der Grundgedanke des Finanzprodukts ist aber eigentlich ziemlich simpel. Optionen geben dem Inhaber das Recht (die "Option") eine festgelegte Menge eines Basiswertes zu einem vorher vereinbarten Ausübungspreis zu kaufen oder zu verkaufen. Dieser Preis heißt Strike Price. Eine Call-Option gibt demnach das Recht, zu kaufen, und stellt eine bullische Wette auf den Markt dar, während eine Put-Option eine bearishe Wette repräsentiert. Derzeit können Bitcoin-Optionen bereits über Börsen wie Binance oder Deribit erworben werden und bieten verschiedene Vorteile für das Portfolio. Darunter Rendite, Absicherung (Hedging) und eine Hebelwirkung. Zeitgleich sind die Krypto-Produkte in diesem Segment vergleichsweise ineffizient und werden von TradFi-Tradern aufgrund des "Gegenparteirisikos" überwiegend gemieden. Im Fall der neuen Produkte aber handelt es sich bei dem Basiswert nicht um die Kryptowährung selbst, sondern eben um den IBIT Bitcoin ETF des Asset-Manager-Schwergewichts BlackRock. Außerdem handeln die Optionen bald an der Nasdaq, einer der größten Börsen der Welt. Das und das fulminante Börsendebüt Bitcoins dürfte nun das Interesse einiger Institutionen geweckt haben. Das "Digitale Gold" an der Börse Laut Jeff Park, Chef-Stratege beim BlackRock-Konkurrenten Bitwise Invest, stehe der Markt nunmehr "am Rande der wohl außergewöhnlichsten [Volatilität] in der Geschichte des Finanzwesens". Denn es sei das erste Mal, "dass die Finanzwelt einen regulierten Hebel auf einen Rohstoff erleben wird, der angebotsseitig tatsächlich begrenzt ist". Während Maximalisten beim Gedanken an dieses neue "Bitcoin-Derivat" eher zusammenzucken dürften, sorgt es für ein Leuchten in den Augen eines jeden Wall Street Traders. Da institutionelle Anleger nun durch regulierte Märkte sicher in Bitcoin investieren können, können sie größere und längerfristige Positionen aufbauen, ohne Bitcoin direkt zu besitzen. Anders als Futures-Produkte an der CME aber, die bisher als Hauptinstrument der TradFi-Trader in Sachen Krypto galten, benötigen die Optionen dabei kein ständiges und aktives Management. Das senkt Kosten und Prämien und optimiert die Bedingungen für Marktmacher, was letztlich zu mehr Liquidität führt. Außerdem ergeben sich aufgrund der Funktionsweise von Optionen neue Hedging-Strategien und die Möglichkeit, nicht auf den Kurs, sondern auf die Volatilität Bitcoins zu spekulieren. Die hierin gegebene Reflexivität bietet das Potenzial, Bitcoin weiter nach oben zu katapultieren. Man denke an den GameStop-Hype, mit wesentlichen Unterschieden für das Aufwärtspotenzial. "Gamma Squeeze" Vereinfacht ausgedrückt misst das Gamma einer Option, wie sensibel der Optionspreis auf Kursbewegungen im zugrundeliegenden Vermögenswert reagiert. Erwarten Anleger (wie schon oft in der Vergangenheit) einen rasanten Anstieg des Bitcoin-Kurses, können sie Call-Optionen auf den IBIT-ETF erwerben, um sich entsprechend bullish zu positionieren. Ihnen gegenüber stehen dabei Marktmacher, die verpflichtet sind, eine marktneutrale Position zu halten. Sie erwerben große Mengen an entgegengesetzten Positionen des zugrundeliegenden Vermögenswertes, da sie diesen bei zukünftigen Kuranstiegen an den Call-Optionskäufer liefern müssen. Ähnlich wie das Short-Covering während des GameStop-Squeeze übt die Absicherungsaktivität der Marktmacher also Druck auf den Spotpreis aus und gießt Öl ins Feuer. Anders als bei Aktien aber sorgen Bitcoins einzigartige Eigenschaften dafür, dass dieser Effekt länger aufrechterhalten bleibt. Park zufolge zeige Bitcoin nämlich "negatives Vanna". Vanna ist im Grunde ein Ausdruck für die Beziehung zwischen Preisbewegungen und Volatilitätsänderungen. Aktien zeigen meist ein positives Vanna. Das bedeutet, dass die implizierte Volatilität mit steigendem Kurs sinkt. Bei Bitcoin steigt diese Volatilität jedoch mit steigendem Kurs. Ein rekursiver Zyklus setzt sich in Gang, bei dem BTC, salopp formuliert, stärker steigt, je höher es steigt. In den Worten von Park ein "negativer Vanna Gamma Squeeze" – willkommen an der Börse. Sound Money trifft auf TradFi-Alchemie Am entschiedensten sei dem Bitwise Manager zufolge aber Bitcoins fixes Gesamtangebot von 21 Millionen BTC. Dieses mache Verwässerungen durch die Ausgabe neuer Anteile unmöglich. Vergangene Short-Squeezes endeten demnach oft damit, dass das Management der jeweiligen Unternehmen neue Anteile emittierte, um von der "Preis-Anomalie" zu profitieren. Diese Verwässerung deckelte damit jedoch das "Squeeze-Potenzial". Bitcoin sei außerdem ein Rohstoff "ohne Ablaufdatum". Die Tatsache, dass BTC nicht abgebaut, gelagert oder transportiert werden muss, vereinfacht die Abwicklung des "digitalen Goldes". Derweil wird das Angebot von Rohstoffen wie Öl durch die OPEC kontrolliert, während sich Gold überwiegend in den Händen von Zentralbanken und Regierungen befindet. Die Knappheit und Dezentralität Bitcoins, gepaart mit der digitalen Abwicklung und Verfügbarkeit eines regulierten ETF-Produkts ergeben Park zufolge eine optimale Kombination für ein Derivat. In den Fängen des Finanzwesens Ob Satoshi Nakamoto dieses im Sinn hatte, als er Bitcoin konzipierte, sei einmal dahingestellt. Die Realität der Massenadoption ist, dass auch das traditionelle Finanzwesen einen Weg findet, von seiner Erfindung zu profitieren. Stimmen, die Jeff Park und seiner Gamma-Squeeze-Theorie widersprechen, sehen daher in dem Launch der ETF-Optionen eher das Ende von Bitcoins Volatilität und der vollkommenen TradFi-Aneignung. Dem Analysten Willy Woo zufolge böten Derivate wie Optionen auf den Bitcoin-ETF tatsächlich die Möglichkeit, das eigentlich begrenzte Gesamtangebot Bitcoins zu umgehen. Seiner Analyse zufolge korreliere die Zunahme des "Paper-Bitcoin" negativ mit dem Bitcoin-Kurs. Sorgte Bitcoins Knappheit in der Vergangenheit für fulminante Rallyes, da Spot-Verkäufern die Coins ausgingen, sei es heute für US-Dollar-Holder möglich, Bitcoin mithilfe der Derivate zu verkaufen. Womit sich die Knappheit angeblich aushebeln und die Volatilität komprimieren ließe. https://twitter.com/woonomic/status/1838100640897314927 Tatsächlich zeigen Daten von Glassnode, dass sich die realisierte Volatilität Bitcoins seit der Einführung der CME BTC Futures in 2017 in einem Abwärtstrend befindet. Im Allgemeinen rechnen Analysten im Zuge der neuen Optionen daher zumindest mit der langfristigen Stabilisierung der Bitcoin-Volatilität durch die bessere Preisfindung. "Versierte Anleger nutzen die Strategie der gedeckten Calls, um zusätzliches Einkommen auf ihre ETF-Bestände zu generieren, wie auf dem Gold-Markt zu beobachten ist", erklärte der Derivate-Experte Greg Magadini gegenüber CoinDesk. "Die Strategie besteht darin, eine Call-Option mit einem höheren Strike auf den ETF zu verkaufen und die Prämie (den Optionspreis) zu kassieren, während man eine Long-Position im ETF hält". So könnten die gegenläufigen Geldflüsse die aufwärts gerichtete, erwartete Volatilität Bitcoins weiter abschwächen. Magadini zufolge würde der Effekt stärker, je größer die Beteiligung der Institutionen im Space. Optionale Stärke Es bleibt also abzuwarten, wie lange etwaige Bitcoin-Gamma-Squeezes wirklich währen. Nach der Genehmigung durch die US-Börsenaufsicht müssen die Options Clearing Corporation (OCC) und Commodity Futures Trading Commission (CFTC) den Start ebenfalls absegnen. Möglicherweise überlappt der Launch dann mit bullishen Katalysatoren, wie den FTX-Rückzahlungen und weiteren Leitzinssenkungen in den USA. Jeff Park rechnet derweil weiterhin mit "ungedeckeltem" Aufwärtspotenzial, das sich durch Optionen langfristig durchsetzen könne. "Optionen schaffen kein künstliches Angebot, sie helfen nur dabei, den "Steady-State" Bitcoins schneller zu erreichen". Dieser läge dem Analysten zufolge weitaus "höher" als der derzeitige Marktpreis. Die Erfahrung des Öl- und Gold-Marktes zeigt, dass die Finanzialisierung der Rohstoffe trotz komprimierter Volatilität letztlich für Wachstum sorgte. Möglicherweise legt Bitcoin also eine ähnliche Entwicklung hin. Dieser Artikel erschien erstmals am 25. September 2024.

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